第32章 商誉减值（2 / 3）

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我们不仅要关注企业的当前业绩，更要洞察其潜在的风险和应对风险的能力。

再看看过度资本化导致无形资产减值的问题，就像乐视网。

2017 年报显示公司亏损 138.78 亿，会计事务所都提出了非标意见呢。主要原因就是对 2017 年的各大资产计提了减值。其中乐视网的无形资产，主要是影视版权类资产，减值损失高达 32.8 亿，这可是资产减值损失的一个重要组成部分啊。为什么会出现这样大比例的无形资产减值损失呢？主要是因为乐视网过分地将研发投入进行了资本化处理，导致无形资产增长太快。

把那些没有成熟的技术或者专利计入到无形资产里，后期一旦出现竞争力下降，那么无形资产减值就不可避免了。

看看这些年乐视网的研发投入，那么高比例的资本化真的让人惊讶。我在研究财务数据的时候，还真没见过几家像乐视网这样高比例资本化的。这就意味着乐视网的研发 70% 都能取得好成果，这真的太让人难以置信了。如果研发的成功率真有这么高，企业怎么会出现退市和造假的危机呢？高比例资本化理论上或许可行，但在实践过程中真的问题重重啊。

企业的研发总体上应该是摸着石头过河，可乐视网这样的研发，相当于踩着石头过河，成功的概率太高了，基本上研究一个项目成功一个。这样长久下去，其他同行还怎么竞争呢？研发支出资本化真的是一个风险点，因为谁也不知道这些计入无形资产、开发支出的资产负债表科目什么时候会转入利润表，再来一次业绩大洗澡。

此时，我深感企业财务操作的复杂性和风险性。

我们不能仅仅看到表面的数据，而要深入挖掘背后的真相。在投资中，我们必须保持敏锐的洞察力和批判性思维，不能被虚假的繁荣所迷惑。

还有大量关联交易的问题也不容忽视呢。就像乐视网，其控股子公司与关联方之间发生的交易就是关联交易。既然是关联方，那之间的交易就很可能存在很大的猫腻。如果关联交易占比过高，企业出现危机的可能性就会大大增加。

再看看神雾环保，它是一家向高污染高能耗企业提供工业炉窑节能减排系统解决方案的企业，在 2016 年还成为了市场的牛股呢。但仔细研究 2016 年公司的年报就会发现，前五大客户占了当年销售总额的 94.38%，而神雾环保自己就在年报上承认当年前五大客户销售额中关联交易占年度销售总额的比例为 57.93%。

第一大客户为乌海神雾煤化科技有限公司，一听名字就知道是关联方，经工商信息查询，该客户由神雾集团间接持股 25%，属于母公司神雾集团关联方。2016 年第二大客户新疆胜沃能源开发有限公司，销售金额高达 10.36 亿元，占销售总额的 33.14%。第五大客户，前称为 “包头神雾煤化科技有限公司”，也跟神雾环保有着密切的关系，关联交易毫无争议。

这就相当于企业业绩是靠着集团的兄弟在支撑，是在挖空集团其他企业的资产来支撑神雾环保的高增长。这样的高增长显然是虚的，没有将东西真正卖给独立的客户。公司受到质疑后，短短一年时间左右就下跌了 80% 以上。

我深刻地认识到，关联交易就像一个隐藏在企业背后的陷阱，一不小心就会让投资者深陷其中。我们必须仔细审查企业的客户结构和交易关系，以避免被虚假的业绩所误导。

在减值方面，我深刻地认识到，除了企业的货币资金外，只要是资产都存在减值的可能。其中应收账款、存货和商誉的减值尤其严重，固定资产、无形资产和在

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